jee trần
Cộng sự đặc biệt
Năm nay đánh dấu một bước ngoặt. Việc tái đắc cử Donald Trump làm tổng thống Hoa Kỳ vào năm 2024 một phần phản ánh sự đánh giá lại liên tục về vị trí của nước Mỹ trên thế giới bởi chính người Mỹ. Theo một cách đặc thù, và có lẽ không hoàn toàn ý thức, những lời hùng biện và hành động của chính quyền Trump báo hiệu giới tinh hoa chính trị Mỹ nhận ra thế kỷ dài của nước Mỹ đã kết thúc: sự kết thúc của quyền bá chủ kinh tế không bị tranh cãi của Hoa Kỳ đang ở trong tầm tay.
Trong khi tự phong mình là nhà vô địch của chủ nghĩa ngoại lệ và "Nước Mỹ là trên hết", chính quyền Trump đã vô tình nói rõ sự thừa nhận rằng Hoa Kỳ không còn ra lệnh cho các quy tắc của nền kinh tế toàn cầu mà không bị trừng phạt. Bằng chứng rất phong phú, nếu đôi khi dễ bị bỏ qua trong cơn bão tin tức hàng ngày. Quy mô thị phần của sự trỗi dậy của Trung Quốc thật đáng sợ, ngay cả khi nó sẽ thu hút thế giới như một nền kinh tế cởi mở và cân bằng hơn, và bỏ qua các chính sách dường như đã làm suy yếu sự hỗ trợ của Mỹ ở nước ngoài và làm gia tăng các vết nứt trong nước ở trong nước.
Không có khoảnh khắc nào gói gọn sự thay đổi này hơn là khung "G2" được ghi nhận rộng rãi của Trump cho các cuộc họp của ông với Chủ tịch Trung Quốc Tập Cận Bình. Trước một hội nghị thượng đỉnh cao cấp vào mùa thu này, Trump đã lên nền tảng mà mình đã chọn, tuyên bố: "G2 SẼ TRIỆU TẬP NGAY!" Thuật ngữ "G2" - gợi lên sự bình đẳng ngầm giữa Washington và Bắc Kinh - đã từng là danh pháp ưa thích của Bắc Kinh cho một thế giới tập trung lại vào hai siêu cường, không phải một.
Đối với Hoa Kỳ, việc lặp lại ngôn ngữ này thành tiếng không chỉ là một sự thích nghi về phong cách; đó là một dấu hiệu của sự thích nghi miễn cưỡng. Tầm nhìn về tính ưu việt chung của Bắc Kinh đã được đưa ra trong một thập kỷ hoặc hơn, nhưng cho đến gần đây, không có nhà lãnh đạo Hoa Kỳ nào công khai nhường không gian hùng biện cho nó.Sự sắp xếp lại thậm chí còn rõ ràng hơn nếu chúng ta nhìn xa hơn Trung Quốc đến sự hồi sinh của tư duy "phạm vi ảnh hưởng" trong chính sách của Hoa Kỳ đối với Tây bán cầu.
Trong khi các chính quyền trước đây có thể đã che giấu các can thiệp ở Mỹ Latinh và Bắc Cực bằng ngôn ngữ của các giá trị hoặc thương mại tự do, sự hồi sinh của Trump đối với Học thuyết Monroe đã được thực hiện trực tiếp. Áp lực lên Canada, Greenland, Panama, Brazil, Argentina và Venezuela được biện minh không phải là thúc đẩy trật tự tự do, mà là thúc đẩy lợi ích của Hoa Kỳ trong sân sau của nó - ngôn ngữ thường là lời nguyền rủa cho nhà vô địch toàn cầu tự phong của chủ nghĩa phổ quát. Các đòn bẩy kinh tế và thậm chí cả tín hiệu quân sự đã thay thế các lời kêu gọi "trật tự dựa trên quy tắc".
Đây là một bước ngoặt chính sách có ý nghĩa. Trong nhiều thế hệ, Hoa Kỳ đã thúc đẩy một nền kinh tế thế giới mở vì một hệ thống như vậy đã phát huy thế mạnh của nó. Là cường quốc kinh tế thống trị thế giới, nó không có gì phải sợ hãi từ cạnh tranh thị trường. Nguyên tắc "mở cửa" có ý nghĩa nếu Mỹ tự tin rằng họ sẽ giành chiến thắng trong mọi cuộc thi công bằng.
Tuy nhiên, khi quyền lực khuếch tán và nhiều nền kinh tế leo lên chuỗi giá trị, tính toán thay đổi. Khi lợi thế tương đối được coi là bị xói mòn, sự cám dỗ sẽ phát triển để đổi những lời hùng biện về tính phổ quát để thực hành chủ nghĩa cá nhân - quản lý ảnh hưởng, môi giới các lĩnh vực, bảo vệ miếng vá của một người.
Chúng ta không nên nhầm lẫn sự thay đổi này là Trump độc đáo hoặc đột ngột độc đáo; thay vào đó, đó là bước đầu tiên khó xử trong khuynh hướng của Hoa Kỳ đối với một thực tế đa cực. Ngay cả các chính quyền tiếp theo, trong khi đưa ra ngôn ngữ của các liên minh được khôi phục và các thỏa thuận thương mại sửa đổi, phần lớn vẫn giữ lại các biện pháp biểu tượng của việc rút lui khỏi thương mại tự do tuyệt đối: thuế quan dai dẳng, quy tắc "Mua Mỹ" và hoài nghi về các thỏa thuận đa phương mới. Các nhà phê bình thường chỉ trích những động thái này là bảo hộ hoặc cô lập, nhưng về cơ bản hơn, họ chỉ ra sự giảm niềm tin vào lợi thế cơ cấu không thể tránh khỏi của Mỹ.
Trong bối cảnh điều chỉnh lại cách tiếp cận bên ngoài của Mỹ, các thị trường đã bận rộn điều chỉnh lại quan điểm của họ về con đường ngắn hạn của chính sách tiền tệ toàn cầu. Các bình luận từ một số thống đốc Cục Dự trữ Liên bang đã bù đắp cho sự diều hâu của một số tổng thống khu vực, và thị trường đã quay trở lại mạnh mẽ đối với việc cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang tại cuộc họp tháng 12. Sách màu be, được chuẩn bị cho cuộc họp FOMC, tiết lộ rằng gần một nửa số quận Fed báo cáo sự sụt giảm tuyển dụng và chi tiêu tiêu dùng yếu hơn, ngoại trừ bán lẻ cao cấp. Việc đóng cửa chính phủ - thời gian dài nhất được ghi nhận - có thể làm giảm vài phần mười hoạt động của quý 4.
Bức tranh ở nước ngoài, nếu có bất cứ điều gì, trôi chảy hơn. Tại Vương quốc Anh, một loạt dữ liệu kinh tế không ấn tượng đã khiến thị trường định giá với khả năng ngày càng tăng rằng Ngân hàng Anh sẽ giảm lãi suất khi họp vào ngày 18 tháng 12. Ngân sách mùa thu hạn chế hơn và các yếu tố giảm lạm phát của nó đã đẩy thị trường đi xa hơn. Thị trường mạ vàng và hoán đổi cho thấy các nhà đầu tư hiện coi việc cắt giảm là trường hợp cơ bản, hy vọng các nhà hoạch định chính sách sẽ phản ứng với những điểm yếu dai dẳng trong sản lượng và lạm phát.
So sánh điều này với Úc. Một báo cáo việc làm mạnh mẽ đáng ngạc nhiên, kết hợp với lạm phát dai dẳng hơn dự kiến, đã đưa sự đồng thuận theo hướng khác: Ngân hàng Dự trữ Úc hiện được nhiều người coi là đã kết thúc chu kỳ nới lỏng trong năm nay. Thị trường đã đẩy lùi việc cắt giảm lãi suất hơn nữa cho đến ít nhất là giữa năm 2026, điều chỉnh lại kỳ vọng lãi suất tăng lên để phản ánh sự cảnh giác lạm phát mới và giảm nguy cơ suy thoái.
Và sau đó là Nhật Bản. Các nhà hoạch định chính sách tiền tệ tại Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, sau nhiều tháng bình thường hóa chính sách dần dần, đã quan sát thị trường giảm mạnh khả năng tăng lãi suất tại cuộc họp tiếp theo. Tuy nhiên, sự kết hợp giữa sự yếu kém của đồng yên và dữ liệu vững chắc (bao gồm CPI Tokyo tháng 11 và doanh số bán lẻ và sản xuất công nghiệp tháng 10) đã chứng kiến sự dao động của con lắc trở lại và vào cuối tháng 11 đã giảm hơn 55% cơ hội tăng, nhiều nhất kể từ cuối tháng 10.
Tổng hợp lại, những trục chính sách và tín hiệu chiến lược này củng cố thông điệp: thế giới ít sẵn sàng coi sự lãnh đạo của Mỹ là điều hiển nhiên - và chính nước Mỹ cũng vậy. Ngôn ngữ G2, các phạm vi ảnh hưởng được hồi sinh và cách tiếp cận sắc thái đối với các quy tắc quốc tế đều cho thấy một kỷ nguyên đa nguyên hơn đang bắt đầu. Đối với các nhà đầu tư, nhà giao dịch và các nhà hoạch định chính sách, sự thích nghi - không phải nỗi nhớ - sẽ là chìa khóa để điều hướng những gì xảy ra tiếp theo.
Chỉ số tiền tệ thế giới của Bannockburn, một rổ tiền tệ có trọng số GDP của hàng chục nền kinh tế lớn nhất, đã tăng nhẹ, lần đầu tiên trong ba tháng vào tháng 11.
Trong số các thành phần G10, đồng yên Nhật cho đến nay là thành phần yếu nhất. Nó đã giảm khoảng 1,4% sau khi giảm hơn 4% vào tháng Mười. Kỳ vọng chính sách khác nhau và mối đe dọa can thiệp có thể đã giới hạn đồng bạc xanh trước mức 158 yên. Bảng Anh và đồng euro hoạt động tốt nhất trong số các đồng G10, lần lượt tăng khoảng 0,65% và 0,55%. Khối đô la hoạt động kém hiệu quả.
Trong số các thành phần thị trường mới nổi của đồng won Hàn Quốc giảm khoảng 2,55%. Trong khi các nhà đầu tư nước ngoài là những người bán mạnh cổ phiếu Hàn Quốc, họ thậm chí còn là những người mua trái phiếu Hàn Quốc lớn hơn. Lực cản đối với đồng tiền có thể là một chức năng của nhu cầu mạnh mẽ trong nước đối với cổ phiếu và trái phiếu nước ngoài. Ngoài đồng won, đồng rupee Ấn Độ là đồng tiền duy nhất khác của thị trường mới nổi đã suy yếu (-0,75%) trong tháng 11.
Đồng nhân dân tệ của Trung Quốc đã tăng lên mức cao mới trong năm vào tháng 11, được khuyến khích bởi việc PBOC hạ tỷ giá tham chiếu của đồng đô la trên cơ sở xu hướng. Tuy nhiên, khi mọi thứ đã được nói và thực hiện, đồng nhân dân tệ đã tăng khoảng 0,65% trong tháng 11. Đồng peso Mexico đã tăng khoảng 1,4% và sẽ là đồng tiền mạnh nhất trong BWCI nếu không có sự tăng giá 4,3% của đồng rúp Nga.
Chúng tôi đã đề xuất vào tháng trước rằng sự suy giảm của BWCI có vẻ không hoàn tất. Nó đã ghi nhận mức thấp nhất trong sáu tháng vào ngày 21 tháng 11 nhưng khi tâm lý thị trường chuyển trở lại theo hướng cắt giảm Fed vào tháng 12, BWCI bắt đầu phục hồi. Nhớ lại rằng nó đã kết thúc năm 2024 dưới 88,00 một chút và tăng lên gần 92,00 vào cuối quý 2 năm 25. Nó đã quay trở lại khoảng 90,30, đã được thử nghiệm hai lần vào tháng 11 trước khi phục hồi. Chúng tôi nghi ngờ sự phục hồi sẽ tiếp tục trong tháng tới và vào năm sau.
Hoa Kỳ Đô la: Chính phủ liên bang mở cửa trở lại sau một thời gian đóng cửa kỷ lục. Tác động kinh tế dự kiến sẽ là tạm thời và xuất hiện trong quý 3 mạnh mẽ, mà Cục Dự trữ Liên bang Atlanta cho biết đang theo dõi hơn 4% một chút với tốc độ hàng năm. Tuy nhiên, thị trường lao động tiếp tục chậm lại dần. Tăng trưởng việc làm trong quý 3 trung bình là 62k và 55k trong quý 2. Đây là khoảng một nửa tốc độ được thấy trong Q2 và Q3 24. Tỷ lệ thất nghiệp trong tháng 9 đạt mức cao nhất trong bốn năm là 4,4%. Vào tháng 6 và tháng 9, dự báo trung bình của các quan chức Fed là tỷ lệ thất nghiệp sẽ đạt đỉnh ở mức 4,5%. Rủi ro đang ở mức tăng. Tổng thống Trump đã giảm nhiều mức thuế, bao gồm cả Trung Quốc và thực phẩm từ Brazil. Một thỏa thuận đã được ký kết với Thụy Sĩ (thuế quan giảm từ 39%) xuống còn 15%, và có khả năng hợp lý là mức thuế 50% đối với Ấn Độ sẽ được giảm. Văn phòng Ngân sách Quốc hội lưỡng đảng ước tính rằng mức thuế quan hiệu quả trung bình của Hoa Kỳ hiện là khoảng 16,5% so với 20,5% cách đây vài tháng. Một hàm ý là đóng góp doanh thu thuế quan để giảm thâm hụt đã bị cắt giảm xuống còn khoảng 2 nghìn tỷ đô la từ 3 nghìn tỷ đô la dự kiến trước đó. Một hàm ý là cổ tức thuế quan 2000 đô la mà chính quyền đã đề xuất khó có thể được Quốc hội chấp thuận. Thị trường ban đầu đã hạ cấp cơ hội cắt giảm thứ ba của Fed trong năm nay, nhưng một tuần sau khi gặp các ngân hàng lớn về việc thiếu sử dụng Cơ sở Repo Thường trực mặc dù giải pháp thay thế được nâng cao, Chủ tịch Fed New York Williams đã tán thành "điều chỉnh thêm trong ngắn hạn" vì lãi suất đã được thị trường coi trọng và tỷ lệ cắt giảm đã được nâng lên khoảng 80% vào cuối tháng 11. Cuối cùng, Tổng thống Trump dự kiến sẽ công bố người kế nhiệm Powell lãnh đạo Fed vào cuối năm nay. Hassett, giám đốc Hội đồng Kinh tế Quốc gia, được coi là người được yêu thích.
Euro: Đồng euro đã giảm xuống mức thấp nhất trong ba tháng vào đầu tháng 11 gần 1,1470 đô la và phục hồi lên khoảng 1,1655 đô la vào khoảng giữa tháng trước khi nó bị đình trệ. Việc định giá trong thị trường hoán đổi phù hợp với việc ECB đã kết thúc chu kỳ nới lỏng với lãi suất tiền gửi ở mức 2,0%, cao hơn một phần tư điểm so với ước tính của lãi suất trung lập. Với sự suy đoán mới về việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất vào tháng tới, phí bảo hiểm hai năm của Hoa Kỳ so với Đức đã thu hẹp xuống mức thấp mới trong năm, dưới 145 bp một chút. Tuy nhiên, với nền kinh tế khu vực đồng euro đang phải vật lộn để duy trì tăng trưởng hơn 1% so với cùng kỳ năm trước trong các quý tới và lạm phát đe dọa giảm xuống dưới 2% trong những tháng tới, không nên loại trừ hoàn toàn nguy cơ cắt giảm lãi suất trong H1 2026. Trong khi đó, chiến tranh lai của Nga ở châu Âu dường như leo thang với vụ nổ đường sắt gần đây ở Ba Lan, và châu Âu đang tụt hậu so với Mỹ và Trung Quốc về trí tuệ nhân tạo và phát triển khả năng xử lý đất hiếm. Euro Stoxx 600 đã vượt trội hơn S&P 500 của Mỹ trong H1 25 nhưng hiện đang theo sau từ đầu năm đến nay một vài điểm phần trăm. Ngoài liên minh không hoàn chỉnh, khu vực đồng euro cũng phải chịu sự lãnh đạo yếu kém. Quốc hội ở Pháp đã bác bỏ các phần của ngân sách năm 2026, để lại một cơ hội hẹp cho một thỏa hiệp vào tháng 12. Thủ tướng Lecornu khó có thể tồn tại tại nhiệm nếu ngân sách bị từ chối. Sự bất lực của Thủ tướng Đức Merz trong việc nâng cao triển vọng kinh tế đã đè nặng lên sự ủng hộ của công chúng của ông và AfD đang đi trước CDU của ông trong các cuộc thăm dò. Việc phá vỡ 1,1400 đô la sẽ làm suy yếu triển vọng ngắn hạn và có thể thúc đẩy tổn thất về phía khu vực 1,1250 đô la. Ở phía trên, khu vực 1,1700-50 đô la cung cấp mức kháng cự quan trọng.
(Tính đến ngày 28 tháng 11, giá đóng cửa chỉ định, trước đó trong ngoặc đơn)
Giao ngay: 1,1600 đô la (1,135 đô la) Bloomberg trung bình Dự báo một tháng: 1,1700 đô la (1,1675 đô la) kỳ hạn một tháng: 1,1620 đô la (1,15555 đô la Khối lượng ngụ ý một tháng: 5,3% (5,3%)
Yên Nhật: Đồng yên suy yếu trong tháng thứ ba của tháng 11 và tháng thứ sáu trong bảy tháng qua. Đồng đô la chạm đáy vào tháng Tư dưới 140 yên một chút và tháng trước đạt gần 158 yên, mức cao nhất kể từ giữa tháng Một. Sự miễn cưỡng rõ ràng của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản trong việc tăng lãi suất cùng với hỗ trợ tài chính đã khiến lãi suất dài hạn của Nhật Bản tăng vọt và đồng yên suy yếu. Một gói tiền mới 17,7 nghìn tỷ yên (122 tỷ đô la) trong một gói lớn hơn 21,3 nghìn tỷ yên, bao gồm cắt giảm thuế xăng dầu, tăng ngưỡng thu nhập miễn thuế, cung cấp quỹ mới cho các khu vực, trợ cấp năng lượng hộ gia đình và thanh toán bằng tiền mặt một lần cho trẻ em. Chính phủ ước tính rằng các biện pháp này sẽ cắt giảm lạm phát trung bình 0,7 điểm phần trăm từ tháng 2 đến tháng 4 năm 2026. Sự kỳ vọng của BOJ đã biến mất khỏi việc tăng lãi suất khi kết thúc cuộc họp vào ngày 19 tháng 12 cho đến cuối tháng 11. Thị trường dường như đã thực sự từ bỏ nó và sau đó con lắc dao động mạnh mẽ vào cuối tháng, với sự trợ giúp của dữ liệu kinh tế vững chắc. Tỷ lệ tăng giá được giảm giá bởi thị trường hoán đổi đã tăng lên gần 60% vào cuối tháng 11, tăng không thất bại trong mỗi phiên trong số năm phiên gần nhất. Trong bối cảnh hiện tại, việc tăng lãi suất cũng sẽ tạo ra mối đe dọa can thiệp vật chất để chống lại cái mà các quan chức Nhật Bản gọi là thị trường một chiều. Một thách thức mới xuất hiện vào cuối tháng 11 khi Bắc Kinh phản ứng mạnh mẽ với Thủ tướng Takaichi, người về cơ bản nhắc lại quan điểm của Tokyo về cuộc khủng hoảng khu vực về Đài Loan, mà bà xác định là "tình huống đe dọa sinh tồn", cung cấp lý do pháp lý cho việc sử dụng quân đội Nhật Bản. Trung Quốc đã phản công, không khuyến khích khách du lịch đến Nhật Bản, đình chỉ các động thái tiếp tục nhập khẩu hải sản Nhật Bản đã bị cấm trước đó và ngừng phê duyệt các bộ phim mới của Nhật Bản. Bắc Kinh đe dọa các biện pháp bổ sung, và Takaichi không thể rút lại nhận xét của mình, mặc dù cô đã cố gắng kiềm chế chúng.
Giao ngay: 156,20 yên (154,00 yên) Dự báo trung bình của Bloomberg trong một tháng: 150,20 yên (150,30 yên) kỳ hạn một tháng: 155,65 yên (153,55 yên).5 yên. Khối lượng ngụ ý một tháng: 9,1% (7,8%)
Bảng Anh: Sau khi đạt mức cao gần 1,3725 đô la vào ngày 17 tháng 9 khi Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất đầu tiên trong năm, đồng bảng Anh có xu hướng giảm và đạt gần 1,30 đô la vào đầu tháng 11. Dấu mốc nửa chừng của cuộc biểu tình năm nay là gần 1,2945 đô la. Đồng bảng Anh đã phục hồi vào cuối tháng khi đầu cơ cắt giảm lãi suất đè nặng lên đồng đô la Mỹ rộng rãi hơn và Ngân sách mùa thu được chào đón thuận lợi bởi một thị trường hoài nghi. Sterling và Gilts tập hợp lại để đáp lại. Thị trường hoán đổi tự tin hơn về việc cắt giảm lãi suất tại cuộc họp MPC ngày 18 tháng 12 và ít nhất một lần cắt giảm lãi suất hoàn toàn vào năm 2026 với hơn 50% cơ hội khác. Việc thắt chặt ngân sách tài chính như một bộ đệm lớn hơn dự kiến (22 tỷ GBP so với 15 tỷ GBP) đã được thiết lập đã khiến Văn phòng Trách nhiệm Ngân sách giảm dự báo tăng trưởng năm 2026 xuống còn 1,4% từ 1,9%. Chúng tôi nghi ngờ một mức thấp quan trọng đã xảy ra đối với đồng bảng Anh và nó có thể phục hồi vào khu vực 1,3430-50 đô la trong những tuần tới. Bảng Anh đã giảm xuống mức thấp nhất trong 2 năm rưỡi so với đồng euro vào giữa tháng 11 và sự phục hồi đang diễn ra, mặc dù quỹ đạo chính sách khác nhau có thể hạn chế mức độ này.
Giao ngay: 1,3235 đô la (1,3150 đô la) Bloomberg trung bình Dự báo một tháng: 1,33 đô la (1,300335 đô la) Kỳ hạn một tháng: 1,3240 đô la (1,3155 đô la) Khối lượng ngụ ý một tháng: 5,9% (7,0%)
Đô la Canada: Đồng đô la Mỹ đạt mức cao nhất trong bảy tháng gần 1,4140 CAD vào đầu tháng 11. Nó đã dừng lại một chút so với mốc giữa của phạm vi năm nay gần với CAD1.4165. Mức thấp nhất trong tháng được ghi nhận vào ngày 18 tháng 11, gần CAD1.3970 và giữ đường xu hướng tăng kết nối mức thấp nhất của tháng 9 và tháng 10. Ngân hàng Canada có thể đã hoàn thành chu kỳ nới lỏng bắt đầu vào tháng 6 năm 2024 với lãi suất cho vay qua đêm ở mức 5%. Nó hiện đang ở mức 2,25%. Điều này dường như đặc biệt đúng sau khi ngân sách của chính phủ thiểu số Tự do được thông qua Quốc hội. Thâm hụt ngân sách dự kiến sẽ tăng gấp đôi lên khoảng 2,5% GDP khi chi tiêu được thúc đẩy trong ba lĩnh vực chính: quốc phòng, cơ sở hạ tầng, nỗ lực "Xây dựng nhà ở Canada" mới và trong khi việc cắt giảm thuế cho nhóm thu nhập thấp nhất đã được thực hiện. Sự gián đoạn phát ra từ Hoa Kỳ rất rõ ràng. Thâm hụt tài khoản vãng lai trong suốt tháng 9 đã xấu đi xuống còn khoảng 37,8 tỷ đô la Canada so với mức thâm hụt 10,5 tỷ đô la Canada trong cùng kỳ năm ngoái. Đồng thời, nhu cầu nước ngoài đối với trái phiếu và cổ phiếu Canada giảm dần. Trong chín tháng đầu năm 2024, đầu tư danh mục đầu tư nước ngoài vào Canada gần 144 tỷ đô la Canada, nhưng nó đã chậm lại đáng kể còn gần 58 tỷ đô la Canada trong năm nay. Đến tháng 11, đồng đô la Canada đã tăng khoảng 2,6% so với đồng bạc xanh, khiến nó trở thành một trong những loại tiền tệ G10 yếu nhất. Chúng tôi hy vọng sự kết hợp giữa chính sách tài khóa lỏng lẻo hơn và chính sách tiền tệ đứng (trong khi Fed cắt giảm) sẽ giúp đồng đô la Canada hoạt động tốt hơn vào năm tới.
Giao ngay: CAD1.3975 (CAD 1.4010) Bloomberg Trung bình Dự báo một tháng: CAD1.3900 (CAD1.3900) Một tháng kỳ hạn: CAD1.3955 (CAD1.3990) Khối lượng ngụ ý một tháng: 4,2% (3,9%)
Đô la Úc: Mức cao nhất của đồng đô la Úc năm 2025 được ghi nhận vào ngày 17 tháng 9, khi Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất lần đầu tiên trong năm nay. Nó đạt trên 0,6700 đô la một chút. Sự phục hồi rộng rãi của đồng đô la Mỹ đã đưa đồng đô la Úc xuống mức thấp nhất trong ba tháng vào tháng trước khoảng 0,6420 đô la. Mức thấp nhất trong tháng 8, trước khi Fed cắt giảm, là khoảng 0,6415 đô la. Tuy nhiên, các nguyên tắc cơ bản về kinh tế của Úc mang tính xây dựng hơn và đồng đô la Úc đã phục hồi lên 0,6560 đô la vào cuối tháng 11. Tăng trưởng kinh tế ổn định khoảng 2,0% so với cùng kỳ năm trước. Thị trường lao động đã ổn định sau khi xấu đi. Lạm phát tăng khoảng 3% và ngân hàng trung ương đã báo hiệu tạm dừng kéo dài trong chu kỳ nới lỏng khá nông là 75 bp trong năm nay. Thị trường phái sinh nghi ngờ Ngân hàng Dự trữ Úc có thể được thực hiện, nhưng nguy cơ cắt giảm khác được nhìn thấy lớn nhất trong Q2 26. Sự phục hồi của tỷ giá hối đoái trong tháng 12 có thể chứng kiến nó thách thức mức cao nhất trong tháng 10 gần 0,6625 đô la.
Giao ngay: 0,6550 đô la (0,6545 đô la) Trung bình Bloomberg Dự báo một tháng: 0,6600 đô la (0,6625 đô la) Một tháng kỳ hạn: 0,6555 đô la (0,6550 đô la) Khối lượng ngụ ý một tháng: 7,5% (7,4%).
Đồng Peso Mexico: Đồng đô la đạt mức cao nhất trong hai tháng gần 18,77 MXN vào đầu tháng 11 trước khi kiểm tra lại mức thấp hơn của phạm vi gần đây vào giữa tháng khoảng 18,2530 MXN. Mức thấp nhất trong tháng 10 là 18,24 MXN, trong khi tháng 9 có mức thấp nhất trong năm gần 18,20 MXN. Với sự biến động khiêm tốn của đồng peso và sự gia tăng lợi suất lành mạnh, nó vẫn là một xu dài được yêu thích so với đồng đô la, đồng yên và đồng franc Thụy Sĩ. Tuy nhiên, chu kỳ nới lỏng của ngân hàng trung ương đã chứng kiến sự hấp dẫn của việc dễ dàng mang theo, trong khi Brazil và Colombia đưa ra lợi suất cao hơn, ngay cả khi biến động hơn, các lựa chọn thay thế cho đồng peso Mexico. Nền kinh tế không chỉ thu hẹp 0,3% so với quý trong quý 3 và 0,1% so với cùng kỳ năm trước, mà nền kinh tế còn kết thúc quý với một ghi chú đặc biệt mềm mại. Đến tháng 9, sản xuất công nghiệp trong bốn tháng liên tiếp và báo cáo hoạt động kinh tế của IGAE, tương tự như ước tính GDP hàng tháng, đã giảm 0,63%, mức giảm hàng tháng lớn nhất trong năm nay. Ngân hàng trung ương đã cắt giảm mục tiêu lãi suất qua đêm 250 bp trong năm nay xuống 7,20%. Banxico họp vào ngày 18 tháng 12, và mặc dù lạm phát vẫn ở mức cao, một đợt cắt giảm lãi suất khác dường như có nhiều khả năng xảy ra hơn là không. Chúng tôi nghi ngờ việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất vào tuần trước sẽ củng cố cơ hội cắt giảm ở Mexico. Đồng thời, tài khoản bên ngoài rất mạnh mẽ, bất chấp sự chậm lại khiêm tốn trong kiều hối của người lao động, nguồn tiền tệ cứng số một của nó.
Giao ngay: MXN18.2955 (MXN18.55) Bloomberg Trung bình Dự báo một tháng: MXN18.4940 (MXN18.6025) Kỳ hạn một tháng: MXN18.3550 (MXN18.6075) Khối lượng ngụ ý một tháng: 7,1% (7,3%)
Nhân dân tệ Trung Quốc: Đồng nhân dân tệ đã tăng cao hơn trong tháng 11 so với đồng đô la Mỹ và rộng hơn. Nó đã tăng so với các đồng tiền trong khu vực, nhưng đồng ringgit Malaysia và hầu hết so với tất cả các đồng tiền G10. PBOC đã đặt tỷ giá tham chiếu của đồng đô la ở mức thấp mới trong năm vào ngày 27 tháng 11 (7,0789 nhân NY). Với xuất khẩu mạnh mẽ và phải đối mặt với những lời chỉ trích, nhiều người nghi ngờ Bắc Kinh sẵn sàng chấp nhận sự tăng giá tiền tệ khiêm tốn, với việc cố định của đồng đô la dần dần đạt 7.0 nhân dân tệ. Bắc Kinh cũng đưa ra sáng kiến nhập khẩu mới "Thị trường lớn cho tất cả mọi người", theo đó năm quốc gia được cấp quyền tiếp cận đặc biệt vào thị trường nội địa của Trung Quốc. Mặc dù có sự công nhận về sự thống trị chuỗi cung ứng của Trung Quốc trong chế biến đất hiếm và nam châm đặc biệt và nhiều tiền chất của các dược phẩm quan trọng, nhưng dường như ít đánh giá cao hơn những nỗ lực của Trung Quốc nhằm đảm bảo năng lượng giá rẻ, bao gồm sử dụng nước mặn để tạo ra nhiên liệu sinh học, tre để tạo ra nhựa phân hủy sinh học và đột phá trong điện toán lượng tử, pin thể rắn và tích hợp AI với robot. Tuy nhiên, giữa sự cản trở liên tục từ thị trường bất động sản và chiến dịch hạn chế đầu tư quá mức, nền kinh tế đang phải vật lộn để tìm ra lực kéo tăng. Những nỗ lực mới đang được xem xét để hỗ trợ thị trường bất động sản, sử dụng kết hợp trợ cấp và giảm thuế. Một cách riêng biệt, mặc dù kế hoạch năm năm mới đã thúc đẩy tiêu dùng là ưu tiên thứ ba (sản xuất và công nghệ là hai ưu tiên đầu tiên), Bắc Kinh đã công bố một số sáng kiến mới có thể hỗ trợ tiêu dùng trong nước, bao gồm mở rộng trợ cấp trẻ em, mức lương tối thiểu cao hơn và tăng lương hưu.
Trong khi tự phong mình là nhà vô địch của chủ nghĩa ngoại lệ và "Nước Mỹ là trên hết", chính quyền Trump đã vô tình nói rõ sự thừa nhận rằng Hoa Kỳ không còn ra lệnh cho các quy tắc của nền kinh tế toàn cầu mà không bị trừng phạt. Bằng chứng rất phong phú, nếu đôi khi dễ bị bỏ qua trong cơn bão tin tức hàng ngày. Quy mô thị phần của sự trỗi dậy của Trung Quốc thật đáng sợ, ngay cả khi nó sẽ thu hút thế giới như một nền kinh tế cởi mở và cân bằng hơn, và bỏ qua các chính sách dường như đã làm suy yếu sự hỗ trợ của Mỹ ở nước ngoài và làm gia tăng các vết nứt trong nước ở trong nước.
Sự tái sinh của Học thuyết Monroe
Không có khoảnh khắc nào gói gọn sự thay đổi này hơn là khung "G2" được ghi nhận rộng rãi của Trump cho các cuộc họp của ông với Chủ tịch Trung Quốc Tập Cận Bình. Trước một hội nghị thượng đỉnh cao cấp vào mùa thu này, Trump đã lên nền tảng mà mình đã chọn, tuyên bố: "G2 SẼ TRIỆU TẬP NGAY!" Thuật ngữ "G2" - gợi lên sự bình đẳng ngầm giữa Washington và Bắc Kinh - đã từng là danh pháp ưa thích của Bắc Kinh cho một thế giới tập trung lại vào hai siêu cường, không phải một.
Đối với Hoa Kỳ, việc lặp lại ngôn ngữ này thành tiếng không chỉ là một sự thích nghi về phong cách; đó là một dấu hiệu của sự thích nghi miễn cưỡng. Tầm nhìn về tính ưu việt chung của Bắc Kinh đã được đưa ra trong một thập kỷ hoặc hơn, nhưng cho đến gần đây, không có nhà lãnh đạo Hoa Kỳ nào công khai nhường không gian hùng biện cho nó.Sự sắp xếp lại thậm chí còn rõ ràng hơn nếu chúng ta nhìn xa hơn Trung Quốc đến sự hồi sinh của tư duy "phạm vi ảnh hưởng" trong chính sách của Hoa Kỳ đối với Tây bán cầu.
Trong khi các chính quyền trước đây có thể đã che giấu các can thiệp ở Mỹ Latinh và Bắc Cực bằng ngôn ngữ của các giá trị hoặc thương mại tự do, sự hồi sinh của Trump đối với Học thuyết Monroe đã được thực hiện trực tiếp. Áp lực lên Canada, Greenland, Panama, Brazil, Argentina và Venezuela được biện minh không phải là thúc đẩy trật tự tự do, mà là thúc đẩy lợi ích của Hoa Kỳ trong sân sau của nó - ngôn ngữ thường là lời nguyền rủa cho nhà vô địch toàn cầu tự phong của chủ nghĩa phổ quát. Các đòn bẩy kinh tế và thậm chí cả tín hiệu quân sự đã thay thế các lời kêu gọi "trật tự dựa trên quy tắc".
Từ bỏ cánh cửa mở cho các lĩnh vực ảnh hưởng
Đây là một bước ngoặt chính sách có ý nghĩa. Trong nhiều thế hệ, Hoa Kỳ đã thúc đẩy một nền kinh tế thế giới mở vì một hệ thống như vậy đã phát huy thế mạnh của nó. Là cường quốc kinh tế thống trị thế giới, nó không có gì phải sợ hãi từ cạnh tranh thị trường. Nguyên tắc "mở cửa" có ý nghĩa nếu Mỹ tự tin rằng họ sẽ giành chiến thắng trong mọi cuộc thi công bằng.
Tuy nhiên, khi quyền lực khuếch tán và nhiều nền kinh tế leo lên chuỗi giá trị, tính toán thay đổi. Khi lợi thế tương đối được coi là bị xói mòn, sự cám dỗ sẽ phát triển để đổi những lời hùng biện về tính phổ quát để thực hành chủ nghĩa cá nhân - quản lý ảnh hưởng, môi giới các lĩnh vực, bảo vệ miếng vá của một người.
Chúng ta không nên nhầm lẫn sự thay đổi này là Trump độc đáo hoặc đột ngột độc đáo; thay vào đó, đó là bước đầu tiên khó xử trong khuynh hướng của Hoa Kỳ đối với một thực tế đa cực. Ngay cả các chính quyền tiếp theo, trong khi đưa ra ngôn ngữ của các liên minh được khôi phục và các thỏa thuận thương mại sửa đổi, phần lớn vẫn giữ lại các biện pháp biểu tượng của việc rút lui khỏi thương mại tự do tuyệt đối: thuế quan dai dẳng, quy tắc "Mua Mỹ" và hoài nghi về các thỏa thuận đa phương mới. Các nhà phê bình thường chỉ trích những động thái này là bảo hộ hoặc cô lập, nhưng về cơ bản hơn, họ chỉ ra sự giảm niềm tin vào lợi thế cơ cấu không thể tránh khỏi của Mỹ.
Thay đổi kỳ vọng của Fed và BOE
Trong bối cảnh điều chỉnh lại cách tiếp cận bên ngoài của Mỹ, các thị trường đã bận rộn điều chỉnh lại quan điểm của họ về con đường ngắn hạn của chính sách tiền tệ toàn cầu. Các bình luận từ một số thống đốc Cục Dự trữ Liên bang đã bù đắp cho sự diều hâu của một số tổng thống khu vực, và thị trường đã quay trở lại mạnh mẽ đối với việc cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang tại cuộc họp tháng 12. Sách màu be, được chuẩn bị cho cuộc họp FOMC, tiết lộ rằng gần một nửa số quận Fed báo cáo sự sụt giảm tuyển dụng và chi tiêu tiêu dùng yếu hơn, ngoại trừ bán lẻ cao cấp. Việc đóng cửa chính phủ - thời gian dài nhất được ghi nhận - có thể làm giảm vài phần mười hoạt động của quý 4.
Bức tranh ở nước ngoài, nếu có bất cứ điều gì, trôi chảy hơn. Tại Vương quốc Anh, một loạt dữ liệu kinh tế không ấn tượng đã khiến thị trường định giá với khả năng ngày càng tăng rằng Ngân hàng Anh sẽ giảm lãi suất khi họp vào ngày 18 tháng 12. Ngân sách mùa thu hạn chế hơn và các yếu tố giảm lạm phát của nó đã đẩy thị trường đi xa hơn. Thị trường mạ vàng và hoán đổi cho thấy các nhà đầu tư hiện coi việc cắt giảm là trường hợp cơ bản, hy vọng các nhà hoạch định chính sách sẽ phản ứng với những điểm yếu dai dẳng trong sản lượng và lạm phát.
BOJ đi bộ đến?
So sánh điều này với Úc. Một báo cáo việc làm mạnh mẽ đáng ngạc nhiên, kết hợp với lạm phát dai dẳng hơn dự kiến, đã đưa sự đồng thuận theo hướng khác: Ngân hàng Dự trữ Úc hiện được nhiều người coi là đã kết thúc chu kỳ nới lỏng trong năm nay. Thị trường đã đẩy lùi việc cắt giảm lãi suất hơn nữa cho đến ít nhất là giữa năm 2026, điều chỉnh lại kỳ vọng lãi suất tăng lên để phản ánh sự cảnh giác lạm phát mới và giảm nguy cơ suy thoái.
Và sau đó là Nhật Bản. Các nhà hoạch định chính sách tiền tệ tại Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, sau nhiều tháng bình thường hóa chính sách dần dần, đã quan sát thị trường giảm mạnh khả năng tăng lãi suất tại cuộc họp tiếp theo. Tuy nhiên, sự kết hợp giữa sự yếu kém của đồng yên và dữ liệu vững chắc (bao gồm CPI Tokyo tháng 11 và doanh số bán lẻ và sản xuất công nghiệp tháng 10) đã chứng kiến sự dao động của con lắc trở lại và vào cuối tháng 11 đã giảm hơn 55% cơ hội tăng, nhiều nhất kể từ cuối tháng 10.
Tổng hợp lại, những trục chính sách và tín hiệu chiến lược này củng cố thông điệp: thế giới ít sẵn sàng coi sự lãnh đạo của Mỹ là điều hiển nhiên - và chính nước Mỹ cũng vậy. Ngôn ngữ G2, các phạm vi ảnh hưởng được hồi sinh và cách tiếp cận sắc thái đối với các quy tắc quốc tế đều cho thấy một kỷ nguyên đa nguyên hơn đang bắt đầu. Đối với các nhà đầu tư, nhà giao dịch và các nhà hoạch định chính sách, sự thích nghi - không phải nỗi nhớ - sẽ là chìa khóa để điều hướng những gì xảy ra tiếp theo.
Chỉ số tiền tệ thế giới Bannockburn
Chỉ số tiền tệ thế giới của Bannockburn, một rổ tiền tệ có trọng số GDP của hàng chục nền kinh tế lớn nhất, đã tăng nhẹ, lần đầu tiên trong ba tháng vào tháng 11.
Trong số các thành phần G10, đồng yên Nhật cho đến nay là thành phần yếu nhất. Nó đã giảm khoảng 1,4% sau khi giảm hơn 4% vào tháng Mười. Kỳ vọng chính sách khác nhau và mối đe dọa can thiệp có thể đã giới hạn đồng bạc xanh trước mức 158 yên. Bảng Anh và đồng euro hoạt động tốt nhất trong số các đồng G10, lần lượt tăng khoảng 0,65% và 0,55%. Khối đô la hoạt động kém hiệu quả.
Trong số các thành phần thị trường mới nổi của đồng won Hàn Quốc giảm khoảng 2,55%. Trong khi các nhà đầu tư nước ngoài là những người bán mạnh cổ phiếu Hàn Quốc, họ thậm chí còn là những người mua trái phiếu Hàn Quốc lớn hơn. Lực cản đối với đồng tiền có thể là một chức năng của nhu cầu mạnh mẽ trong nước đối với cổ phiếu và trái phiếu nước ngoài. Ngoài đồng won, đồng rupee Ấn Độ là đồng tiền duy nhất khác của thị trường mới nổi đã suy yếu (-0,75%) trong tháng 11.
Đồng nhân dân tệ của Trung Quốc đã tăng lên mức cao mới trong năm vào tháng 11, được khuyến khích bởi việc PBOC hạ tỷ giá tham chiếu của đồng đô la trên cơ sở xu hướng. Tuy nhiên, khi mọi thứ đã được nói và thực hiện, đồng nhân dân tệ đã tăng khoảng 0,65% trong tháng 11. Đồng peso Mexico đã tăng khoảng 1,4% và sẽ là đồng tiền mạnh nhất trong BWCI nếu không có sự tăng giá 4,3% của đồng rúp Nga.
Chúng tôi đã đề xuất vào tháng trước rằng sự suy giảm của BWCI có vẻ không hoàn tất. Nó đã ghi nhận mức thấp nhất trong sáu tháng vào ngày 21 tháng 11 nhưng khi tâm lý thị trường chuyển trở lại theo hướng cắt giảm Fed vào tháng 12, BWCI bắt đầu phục hồi. Nhớ lại rằng nó đã kết thúc năm 2024 dưới 88,00 một chút và tăng lên gần 92,00 vào cuối quý 2 năm 25. Nó đã quay trở lại khoảng 90,30, đã được thử nghiệm hai lần vào tháng 11 trước khi phục hồi. Chúng tôi nghi ngờ sự phục hồi sẽ tiếp tục trong tháng tới và vào năm sau.
Hoa Kỳ Đô la: Chính phủ liên bang mở cửa trở lại sau một thời gian đóng cửa kỷ lục. Tác động kinh tế dự kiến sẽ là tạm thời và xuất hiện trong quý 3 mạnh mẽ, mà Cục Dự trữ Liên bang Atlanta cho biết đang theo dõi hơn 4% một chút với tốc độ hàng năm. Tuy nhiên, thị trường lao động tiếp tục chậm lại dần. Tăng trưởng việc làm trong quý 3 trung bình là 62k và 55k trong quý 2. Đây là khoảng một nửa tốc độ được thấy trong Q2 và Q3 24. Tỷ lệ thất nghiệp trong tháng 9 đạt mức cao nhất trong bốn năm là 4,4%. Vào tháng 6 và tháng 9, dự báo trung bình của các quan chức Fed là tỷ lệ thất nghiệp sẽ đạt đỉnh ở mức 4,5%. Rủi ro đang ở mức tăng. Tổng thống Trump đã giảm nhiều mức thuế, bao gồm cả Trung Quốc và thực phẩm từ Brazil. Một thỏa thuận đã được ký kết với Thụy Sĩ (thuế quan giảm từ 39%) xuống còn 15%, và có khả năng hợp lý là mức thuế 50% đối với Ấn Độ sẽ được giảm. Văn phòng Ngân sách Quốc hội lưỡng đảng ước tính rằng mức thuế quan hiệu quả trung bình của Hoa Kỳ hiện là khoảng 16,5% so với 20,5% cách đây vài tháng. Một hàm ý là đóng góp doanh thu thuế quan để giảm thâm hụt đã bị cắt giảm xuống còn khoảng 2 nghìn tỷ đô la từ 3 nghìn tỷ đô la dự kiến trước đó. Một hàm ý là cổ tức thuế quan 2000 đô la mà chính quyền đã đề xuất khó có thể được Quốc hội chấp thuận. Thị trường ban đầu đã hạ cấp cơ hội cắt giảm thứ ba của Fed trong năm nay, nhưng một tuần sau khi gặp các ngân hàng lớn về việc thiếu sử dụng Cơ sở Repo Thường trực mặc dù giải pháp thay thế được nâng cao, Chủ tịch Fed New York Williams đã tán thành "điều chỉnh thêm trong ngắn hạn" vì lãi suất đã được thị trường coi trọng và tỷ lệ cắt giảm đã được nâng lên khoảng 80% vào cuối tháng 11. Cuối cùng, Tổng thống Trump dự kiến sẽ công bố người kế nhiệm Powell lãnh đạo Fed vào cuối năm nay. Hassett, giám đốc Hội đồng Kinh tế Quốc gia, được coi là người được yêu thích.
Euro: Đồng euro đã giảm xuống mức thấp nhất trong ba tháng vào đầu tháng 11 gần 1,1470 đô la và phục hồi lên khoảng 1,1655 đô la vào khoảng giữa tháng trước khi nó bị đình trệ. Việc định giá trong thị trường hoán đổi phù hợp với việc ECB đã kết thúc chu kỳ nới lỏng với lãi suất tiền gửi ở mức 2,0%, cao hơn một phần tư điểm so với ước tính của lãi suất trung lập. Với sự suy đoán mới về việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất vào tháng tới, phí bảo hiểm hai năm của Hoa Kỳ so với Đức đã thu hẹp xuống mức thấp mới trong năm, dưới 145 bp một chút. Tuy nhiên, với nền kinh tế khu vực đồng euro đang phải vật lộn để duy trì tăng trưởng hơn 1% so với cùng kỳ năm trước trong các quý tới và lạm phát đe dọa giảm xuống dưới 2% trong những tháng tới, không nên loại trừ hoàn toàn nguy cơ cắt giảm lãi suất trong H1 2026. Trong khi đó, chiến tranh lai của Nga ở châu Âu dường như leo thang với vụ nổ đường sắt gần đây ở Ba Lan, và châu Âu đang tụt hậu so với Mỹ và Trung Quốc về trí tuệ nhân tạo và phát triển khả năng xử lý đất hiếm. Euro Stoxx 600 đã vượt trội hơn S&P 500 của Mỹ trong H1 25 nhưng hiện đang theo sau từ đầu năm đến nay một vài điểm phần trăm. Ngoài liên minh không hoàn chỉnh, khu vực đồng euro cũng phải chịu sự lãnh đạo yếu kém. Quốc hội ở Pháp đã bác bỏ các phần của ngân sách năm 2026, để lại một cơ hội hẹp cho một thỏa hiệp vào tháng 12. Thủ tướng Lecornu khó có thể tồn tại tại nhiệm nếu ngân sách bị từ chối. Sự bất lực của Thủ tướng Đức Merz trong việc nâng cao triển vọng kinh tế đã đè nặng lên sự ủng hộ của công chúng của ông và AfD đang đi trước CDU của ông trong các cuộc thăm dò. Việc phá vỡ 1,1400 đô la sẽ làm suy yếu triển vọng ngắn hạn và có thể thúc đẩy tổn thất về phía khu vực 1,1250 đô la. Ở phía trên, khu vực 1,1700-50 đô la cung cấp mức kháng cự quan trọng.
(Tính đến ngày 28 tháng 11, giá đóng cửa chỉ định, trước đó trong ngoặc đơn)
Giao ngay: 1,1600 đô la (1,135 đô la) Bloomberg trung bình Dự báo một tháng: 1,1700 đô la (1,1675 đô la) kỳ hạn một tháng: 1,1620 đô la (1,15555 đô la Khối lượng ngụ ý một tháng: 5,3% (5,3%)
Yên Nhật: Đồng yên suy yếu trong tháng thứ ba của tháng 11 và tháng thứ sáu trong bảy tháng qua. Đồng đô la chạm đáy vào tháng Tư dưới 140 yên một chút và tháng trước đạt gần 158 yên, mức cao nhất kể từ giữa tháng Một. Sự miễn cưỡng rõ ràng của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản trong việc tăng lãi suất cùng với hỗ trợ tài chính đã khiến lãi suất dài hạn của Nhật Bản tăng vọt và đồng yên suy yếu. Một gói tiền mới 17,7 nghìn tỷ yên (122 tỷ đô la) trong một gói lớn hơn 21,3 nghìn tỷ yên, bao gồm cắt giảm thuế xăng dầu, tăng ngưỡng thu nhập miễn thuế, cung cấp quỹ mới cho các khu vực, trợ cấp năng lượng hộ gia đình và thanh toán bằng tiền mặt một lần cho trẻ em. Chính phủ ước tính rằng các biện pháp này sẽ cắt giảm lạm phát trung bình 0,7 điểm phần trăm từ tháng 2 đến tháng 4 năm 2026. Sự kỳ vọng của BOJ đã biến mất khỏi việc tăng lãi suất khi kết thúc cuộc họp vào ngày 19 tháng 12 cho đến cuối tháng 11. Thị trường dường như đã thực sự từ bỏ nó và sau đó con lắc dao động mạnh mẽ vào cuối tháng, với sự trợ giúp của dữ liệu kinh tế vững chắc. Tỷ lệ tăng giá được giảm giá bởi thị trường hoán đổi đã tăng lên gần 60% vào cuối tháng 11, tăng không thất bại trong mỗi phiên trong số năm phiên gần nhất. Trong bối cảnh hiện tại, việc tăng lãi suất cũng sẽ tạo ra mối đe dọa can thiệp vật chất để chống lại cái mà các quan chức Nhật Bản gọi là thị trường một chiều. Một thách thức mới xuất hiện vào cuối tháng 11 khi Bắc Kinh phản ứng mạnh mẽ với Thủ tướng Takaichi, người về cơ bản nhắc lại quan điểm của Tokyo về cuộc khủng hoảng khu vực về Đài Loan, mà bà xác định là "tình huống đe dọa sinh tồn", cung cấp lý do pháp lý cho việc sử dụng quân đội Nhật Bản. Trung Quốc đã phản công, không khuyến khích khách du lịch đến Nhật Bản, đình chỉ các động thái tiếp tục nhập khẩu hải sản Nhật Bản đã bị cấm trước đó và ngừng phê duyệt các bộ phim mới của Nhật Bản. Bắc Kinh đe dọa các biện pháp bổ sung, và Takaichi không thể rút lại nhận xét của mình, mặc dù cô đã cố gắng kiềm chế chúng.
Giao ngay: 156,20 yên (154,00 yên) Dự báo trung bình của Bloomberg trong một tháng: 150,20 yên (150,30 yên) kỳ hạn một tháng: 155,65 yên (153,55 yên).5 yên. Khối lượng ngụ ý một tháng: 9,1% (7,8%)
Bảng Anh: Sau khi đạt mức cao gần 1,3725 đô la vào ngày 17 tháng 9 khi Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất đầu tiên trong năm, đồng bảng Anh có xu hướng giảm và đạt gần 1,30 đô la vào đầu tháng 11. Dấu mốc nửa chừng của cuộc biểu tình năm nay là gần 1,2945 đô la. Đồng bảng Anh đã phục hồi vào cuối tháng khi đầu cơ cắt giảm lãi suất đè nặng lên đồng đô la Mỹ rộng rãi hơn và Ngân sách mùa thu được chào đón thuận lợi bởi một thị trường hoài nghi. Sterling và Gilts tập hợp lại để đáp lại. Thị trường hoán đổi tự tin hơn về việc cắt giảm lãi suất tại cuộc họp MPC ngày 18 tháng 12 và ít nhất một lần cắt giảm lãi suất hoàn toàn vào năm 2026 với hơn 50% cơ hội khác. Việc thắt chặt ngân sách tài chính như một bộ đệm lớn hơn dự kiến (22 tỷ GBP so với 15 tỷ GBP) đã được thiết lập đã khiến Văn phòng Trách nhiệm Ngân sách giảm dự báo tăng trưởng năm 2026 xuống còn 1,4% từ 1,9%. Chúng tôi nghi ngờ một mức thấp quan trọng đã xảy ra đối với đồng bảng Anh và nó có thể phục hồi vào khu vực 1,3430-50 đô la trong những tuần tới. Bảng Anh đã giảm xuống mức thấp nhất trong 2 năm rưỡi so với đồng euro vào giữa tháng 11 và sự phục hồi đang diễn ra, mặc dù quỹ đạo chính sách khác nhau có thể hạn chế mức độ này.
Giao ngay: 1,3235 đô la (1,3150 đô la) Bloomberg trung bình Dự báo một tháng: 1,33 đô la (1,300335 đô la) Kỳ hạn một tháng: 1,3240 đô la (1,3155 đô la) Khối lượng ngụ ý một tháng: 5,9% (7,0%)
Đô la Canada: Đồng đô la Mỹ đạt mức cao nhất trong bảy tháng gần 1,4140 CAD vào đầu tháng 11. Nó đã dừng lại một chút so với mốc giữa của phạm vi năm nay gần với CAD1.4165. Mức thấp nhất trong tháng được ghi nhận vào ngày 18 tháng 11, gần CAD1.3970 và giữ đường xu hướng tăng kết nối mức thấp nhất của tháng 9 và tháng 10. Ngân hàng Canada có thể đã hoàn thành chu kỳ nới lỏng bắt đầu vào tháng 6 năm 2024 với lãi suất cho vay qua đêm ở mức 5%. Nó hiện đang ở mức 2,25%. Điều này dường như đặc biệt đúng sau khi ngân sách của chính phủ thiểu số Tự do được thông qua Quốc hội. Thâm hụt ngân sách dự kiến sẽ tăng gấp đôi lên khoảng 2,5% GDP khi chi tiêu được thúc đẩy trong ba lĩnh vực chính: quốc phòng, cơ sở hạ tầng, nỗ lực "Xây dựng nhà ở Canada" mới và trong khi việc cắt giảm thuế cho nhóm thu nhập thấp nhất đã được thực hiện. Sự gián đoạn phát ra từ Hoa Kỳ rất rõ ràng. Thâm hụt tài khoản vãng lai trong suốt tháng 9 đã xấu đi xuống còn khoảng 37,8 tỷ đô la Canada so với mức thâm hụt 10,5 tỷ đô la Canada trong cùng kỳ năm ngoái. Đồng thời, nhu cầu nước ngoài đối với trái phiếu và cổ phiếu Canada giảm dần. Trong chín tháng đầu năm 2024, đầu tư danh mục đầu tư nước ngoài vào Canada gần 144 tỷ đô la Canada, nhưng nó đã chậm lại đáng kể còn gần 58 tỷ đô la Canada trong năm nay. Đến tháng 11, đồng đô la Canada đã tăng khoảng 2,6% so với đồng bạc xanh, khiến nó trở thành một trong những loại tiền tệ G10 yếu nhất. Chúng tôi hy vọng sự kết hợp giữa chính sách tài khóa lỏng lẻo hơn và chính sách tiền tệ đứng (trong khi Fed cắt giảm) sẽ giúp đồng đô la Canada hoạt động tốt hơn vào năm tới.
Giao ngay: CAD1.3975 (CAD 1.4010) Bloomberg Trung bình Dự báo một tháng: CAD1.3900 (CAD1.3900) Một tháng kỳ hạn: CAD1.3955 (CAD1.3990) Khối lượng ngụ ý một tháng: 4,2% (3,9%)
Đô la Úc: Mức cao nhất của đồng đô la Úc năm 2025 được ghi nhận vào ngày 17 tháng 9, khi Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất lần đầu tiên trong năm nay. Nó đạt trên 0,6700 đô la một chút. Sự phục hồi rộng rãi của đồng đô la Mỹ đã đưa đồng đô la Úc xuống mức thấp nhất trong ba tháng vào tháng trước khoảng 0,6420 đô la. Mức thấp nhất trong tháng 8, trước khi Fed cắt giảm, là khoảng 0,6415 đô la. Tuy nhiên, các nguyên tắc cơ bản về kinh tế của Úc mang tính xây dựng hơn và đồng đô la Úc đã phục hồi lên 0,6560 đô la vào cuối tháng 11. Tăng trưởng kinh tế ổn định khoảng 2,0% so với cùng kỳ năm trước. Thị trường lao động đã ổn định sau khi xấu đi. Lạm phát tăng khoảng 3% và ngân hàng trung ương đã báo hiệu tạm dừng kéo dài trong chu kỳ nới lỏng khá nông là 75 bp trong năm nay. Thị trường phái sinh nghi ngờ Ngân hàng Dự trữ Úc có thể được thực hiện, nhưng nguy cơ cắt giảm khác được nhìn thấy lớn nhất trong Q2 26. Sự phục hồi của tỷ giá hối đoái trong tháng 12 có thể chứng kiến nó thách thức mức cao nhất trong tháng 10 gần 0,6625 đô la.
Giao ngay: 0,6550 đô la (0,6545 đô la) Trung bình Bloomberg Dự báo một tháng: 0,6600 đô la (0,6625 đô la) Một tháng kỳ hạn: 0,6555 đô la (0,6550 đô la) Khối lượng ngụ ý một tháng: 7,5% (7,4%).
Đồng Peso Mexico: Đồng đô la đạt mức cao nhất trong hai tháng gần 18,77 MXN vào đầu tháng 11 trước khi kiểm tra lại mức thấp hơn của phạm vi gần đây vào giữa tháng khoảng 18,2530 MXN. Mức thấp nhất trong tháng 10 là 18,24 MXN, trong khi tháng 9 có mức thấp nhất trong năm gần 18,20 MXN. Với sự biến động khiêm tốn của đồng peso và sự gia tăng lợi suất lành mạnh, nó vẫn là một xu dài được yêu thích so với đồng đô la, đồng yên và đồng franc Thụy Sĩ. Tuy nhiên, chu kỳ nới lỏng của ngân hàng trung ương đã chứng kiến sự hấp dẫn của việc dễ dàng mang theo, trong khi Brazil và Colombia đưa ra lợi suất cao hơn, ngay cả khi biến động hơn, các lựa chọn thay thế cho đồng peso Mexico. Nền kinh tế không chỉ thu hẹp 0,3% so với quý trong quý 3 và 0,1% so với cùng kỳ năm trước, mà nền kinh tế còn kết thúc quý với một ghi chú đặc biệt mềm mại. Đến tháng 9, sản xuất công nghiệp trong bốn tháng liên tiếp và báo cáo hoạt động kinh tế của IGAE, tương tự như ước tính GDP hàng tháng, đã giảm 0,63%, mức giảm hàng tháng lớn nhất trong năm nay. Ngân hàng trung ương đã cắt giảm mục tiêu lãi suất qua đêm 250 bp trong năm nay xuống 7,20%. Banxico họp vào ngày 18 tháng 12, và mặc dù lạm phát vẫn ở mức cao, một đợt cắt giảm lãi suất khác dường như có nhiều khả năng xảy ra hơn là không. Chúng tôi nghi ngờ việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất vào tuần trước sẽ củng cố cơ hội cắt giảm ở Mexico. Đồng thời, tài khoản bên ngoài rất mạnh mẽ, bất chấp sự chậm lại khiêm tốn trong kiều hối của người lao động, nguồn tiền tệ cứng số một của nó.
Giao ngay: MXN18.2955 (MXN18.55) Bloomberg Trung bình Dự báo một tháng: MXN18.4940 (MXN18.6025) Kỳ hạn một tháng: MXN18.3550 (MXN18.6075) Khối lượng ngụ ý một tháng: 7,1% (7,3%)
Nhân dân tệ Trung Quốc: Đồng nhân dân tệ đã tăng cao hơn trong tháng 11 so với đồng đô la Mỹ và rộng hơn. Nó đã tăng so với các đồng tiền trong khu vực, nhưng đồng ringgit Malaysia và hầu hết so với tất cả các đồng tiền G10. PBOC đã đặt tỷ giá tham chiếu của đồng đô la ở mức thấp mới trong năm vào ngày 27 tháng 11 (7,0789 nhân NY). Với xuất khẩu mạnh mẽ và phải đối mặt với những lời chỉ trích, nhiều người nghi ngờ Bắc Kinh sẵn sàng chấp nhận sự tăng giá tiền tệ khiêm tốn, với việc cố định của đồng đô la dần dần đạt 7.0 nhân dân tệ. Bắc Kinh cũng đưa ra sáng kiến nhập khẩu mới "Thị trường lớn cho tất cả mọi người", theo đó năm quốc gia được cấp quyền tiếp cận đặc biệt vào thị trường nội địa của Trung Quốc. Mặc dù có sự công nhận về sự thống trị chuỗi cung ứng của Trung Quốc trong chế biến đất hiếm và nam châm đặc biệt và nhiều tiền chất của các dược phẩm quan trọng, nhưng dường như ít đánh giá cao hơn những nỗ lực của Trung Quốc nhằm đảm bảo năng lượng giá rẻ, bao gồm sử dụng nước mặn để tạo ra nhiên liệu sinh học, tre để tạo ra nhựa phân hủy sinh học và đột phá trong điện toán lượng tử, pin thể rắn và tích hợp AI với robot. Tuy nhiên, giữa sự cản trở liên tục từ thị trường bất động sản và chiến dịch hạn chế đầu tư quá mức, nền kinh tế đang phải vật lộn để tìm ra lực kéo tăng. Những nỗ lực mới đang được xem xét để hỗ trợ thị trường bất động sản, sử dụng kết hợp trợ cấp và giảm thuế. Một cách riêng biệt, mặc dù kế hoạch năm năm mới đã thúc đẩy tiêu dùng là ưu tiên thứ ba (sản xuất và công nghệ là hai ưu tiên đầu tiên), Bắc Kinh đã công bố một số sáng kiến mới có thể hỗ trợ tiêu dùng trong nước, bao gồm mở rộng trợ cấp trẻ em, mức lương tối thiểu cao hơn và tăng lương hưu.
